BOB SPORTS|福斯特：EVA胶膜龙头借力光伏行业成长

福斯特是全球领先、国内仅次于的EVA胶膜生产企业，目前生产能力1.9亿平方米，公司扎根光伏组件PCB环节，未来将会获益全球光伏持续增长，筹措项目稳固公司龙头地位，造就业绩持续增长。　　EVA胶膜全球龙头、国内第一。公司主营业务还包括EVA胶膜、光伏背板和热熔胶膜，2014年上半年EVA胶膜收益占到比达92%。EVA与背板是光伏组件PCB的关键材料，有一定技术、证书壁垒。

公司目前享有1.9亿平方米EV胶膜生产能力，位列全球前三、国内第一，光伏装机量持续增长夹住EVA胶膜市场需求。根据EPIA近期数据表明，2013年全球光伏追加装机容量约38GW，同比快速增长27.79%，我们预计2014-2015年追加装机容量平均48GW、56GW，长年快速增长趋势确认，现阶段主要动力主要来自中国、美国、日本市场的高速发展。光伏装机快速增长可夹住EVA胶膜市场需求，我们预计2014-2015年EVA市场规模分别为8.4亿、10.0亿平方米。

　　行业焦点改向国内，客户证书优势稳固龙头地位。随着福斯特等国内企业兴起，EVA胶膜早已由进口倚赖改向国内自给自足，目前全球前三大生产企业分别为美国胜邦、日本三井和福斯特，我们估计福斯特2012、2013年市场份额达30%左右，国内市场份额甚至高达50%以上，下游客户涵括阿特斯、晶科、天合、英利等大多数国内一流组件生产商。　　价格成本持续上升，盈利能力高于国内输掉。EVA胶膜价格下降趋势有所放缓，公司上半年销售均价为8.26元/平方米，较2013年均价仅有上升6%，上半年EVA胶膜毛利率为32%，同比有所上升，但仍处行业领先地位。

主要原材料EVA粒子占到成本80%以上，EVA粒子价格也持续上升，未来产品价格、成本转入较慢上升地下通道。　　募投项目扩展生产能力，夹住持续增长。公司计划发售不多达6000万股，筹措不多达15.7亿元，其中10.6亿元投向年产1.8亿平方米EVA胶膜项目，部分用作续建光伏研发中心、补足流动资金。

筹措项目2016年半数达产，2017年全部达产，竣工后每年减少营业收入14.88亿元，利润总额3.97亿元，更进一步提高公司市场份额与盈利能力。　　合理价值区间28.25-33.90元，建议申购。按照回购6000万股计算出来，我们预计2014-2016年EPS分别为1.13元、1.30元、1.44元，参照同行业哈密顿公司，按照2014年25-30倍动态PE，对应合理价值区间为28.25-33.90元。公司发布发售价格27.18元/股，建议申购。

　　主要不确认因素：产品、原材料价格波动；行业发展不约预期；竞争激化。

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