玻璃：高库存压力 玻璃或先抑后扬-BOB SPORTS

主要观点：目前玻璃市场注目的热点依旧是低库存。由于下游市场需求仍未启动，东北、华北、华东、华南、西南、西北仅有少量销售，而华中地区受到此次根本性公共卫生事件的影响完全无法销售，导致玻璃库存低企。据卓创资讯统计资料的重点省份(冀、鲁、苏、浙、粤、闽、鄂、湘、川、晋、陕、辽)库存量来看，2020年3月初重点省份库存量8598万重量箱，环比大幅度减少3122万重量箱，同比大幅度减少76.66%，多数生产企业库存天数超强40天，部分企业库存满座，找寻外部厂库。

从玻璃生产方面来看，由于玻璃企业库存较满，并且出库持续艰难，此外小部分也经常出现原燃料短缺问题，为此玻璃行业经常出现有所不同程度的限产，限产幅度在10-40%平均。截至2月28日，全国浮法玻璃生产线总计298条，在产237条，日熔量总计157045吨，同比日熔量额减375吨，增幅0.24%，环比增加1300吨，降幅0.82%。1-2月份总计复产点燃2条,冷修或投产6条,生产能力较2019年年底削减3140吨/日。

从下游市场需求方面来看，由于2019年下半年以来玻璃原片价格较高，下游深加工利润一般，变换今年春节时间较早于，玻璃下游提早暂停接单，节前玻璃厂库存早已同比高达2-5天的库存。春节期间根本性公共卫生事件烘烤，造成玻璃中下游停工延后，短期市场需求不欠佳。玻璃市场需求主要源自房地产完工末端，房地产完工末端自2019年下半年转好，并且2019年房地产开发投资、施工面积数据皆较为好，我们预期2020年房地产完工末端还将持续向好。

整体来说，玻璃市场需求总量依旧悲观，但时间节点延后。一、玻璃市场逻辑库存与价格逻辑。玻璃库存与价格息息相关，网卓新闻网，去库存逻辑也就是价格逻辑。

目前国内玻璃市场的主要矛盾在于低库存无法去化。当前市场心态主要还包括降价去库存和等候市场需求去库存。

2月中旬，华北地区部分玻璃厂试探性下调报价，以希望去库存，但效果不大，3月初部分企业小幅调价叛库存，有一定效果。主要区别在于市场需求否启动。

因此，在市场需求仍未启动的地区，玻璃厂是继续稳住阵脚挺价。市场需求逐步完全恢复的地区以降价去库存居多。停工与价格逻辑。目前市场在等候此次公共卫生事件过后的下游停工。

现在库存在累积，市场需求某种程度在累积。从市场力量对比来看，供给累积之后的销售急迫度低于市场需求末端。并且供给短时间可以愈演愈烈出来，而累积的市场需求则会重复使用愈演愈烈出来，而是延绵持续。因此在供需某种程度累积的情况下，市场经常出现买方市场的可能性较小，即下游市场需求完全恢复之后，玻璃市场预计不会降价去库存，跌幅主要是看下游停工的时间也就是供给和市场需求联合累积的时间而以定，停工越晚，供需双方各自累积越大，跌幅也就越好也更深。

如果3月中旬市场需求就能完全恢复，那么市场需求需要及时解决问题低供给低库存问题，跌幅预计并不大，玻璃5月合约下方承托在1330-1370左右。如果停工顺延3月底甚至4月初，那么玻璃5月合约几乎有可能碰到2019年初的1300元/吨下方。

市场需求与价格逻辑。我们并不看空玻璃市场需求，某种程度不过分看空玻璃价格。停工与价格逻辑主要是传达了短期对价格有可能暴跌的观点。

我们指出房地产施工、完工大概率保持良好的沿袭，市场需求总量不劣，只是时间比较延后。在停工之后，玻璃价格可能会打到一个低点，随着库存去化，市场需求还将持续，这时玻璃价格也将步入声浪行情。声浪的时间也和停工的时间有关。

目前玻璃供给末端早已经常出现10-40%平均的限产，如果停工时间之后延后，那么玻璃的供给是在增量递增的情况下的累积，市场需求总量的减少的递增程度预计近不及玻璃增量的递增。此外，由于玻璃调减机车量导致单位成本提升，而低库存带给的资金成本也对于玻璃价格构成受到影响承托。由于追加生产能力投建、生产能力移位更加艰难，市场需要看见玻璃供应中长期是趋减的，同时市场需求集中于获释后还将沿袭。

总体来说，在停工之后，为去库存玻璃价格预计将碰到一个低点之后将迅速声浪，随后超过一个新的供需平衡点。二、玻璃生产能力分析尽管玻璃价格偏弱，并且经常出现阶段性累官库情况，但是利润依旧相当可观，这就造成了国内玻璃生产线并没主动投产限产的意愿。然而，春节期间国内经常出现根本性公共卫生事件，一方面玻璃原料末端砂石短缺，另一方面玻璃原片无法出库造成玻璃厂胀库。

整体来说，由于玻璃企业库存较满，并且出库持续艰难，此外小部分也经常出现原燃料短缺问题，为此玻璃行业经常出现有所不同程度的限产，限产生产线将机车量上升10-40%平均。2020年玻璃生产能力变化情况：天津信义一线1000吨抽冷修；重庆渝虎二线前期点燃之后早已长时间生产；前期计划点燃的福建新的福兴二线900吨时间延后；江西宏宇能源一线700吨熔窑届满，抽冷修。江西宏宇能源发展有限公司红玻700t/d宏宇一线，于3月5日抽冷修。

河北海生600t/d海生一线原产福特蓝，于3月4日下午投料改产蓝灰。图1：国内玻璃生产线动工情况 图2：国内玻璃日熔量数据来源：wind、方正中期研究院 数据来源：wind、方正中期研究院三、玻璃库存分析目前玻璃市场注目的热点话题是低库存。由于下游市场需求仍未启动，东北、华北、华东、华南、西南、西北仅有少量销售，而华中地区受到此次根本性公共卫生事件的影响完全无法销售，导致玻璃库存低企。

据卓创资讯统计资料的重点省份(冀、鲁、苏、浙、粤、闽、鄂、湘、川、晋、陕、辽)库存量来看，2020年3月初重点省份库存量8598万重量箱，环比大幅度减少3122万重量箱，同比大幅度减少3220万重量箱，多数生产企业库存天数超强40天，部分企业库存满座，找寻外部厂库。目前国内玻璃市场的主要矛盾在于低库存无法去化。当前市场心态主要还包括降价去库存和等候市场需求去库存。

2月中旬，华北地区部分玻璃厂试探性下调报价，以希望去库存，效果不大。3月初华北部分企业上调报价，有一定效果。2月市场需求仍未启动是低库存下主动降价将造成更加浓烈的市场从容情绪，3月初市场需求有所转好，但下游整体停工亲率依旧不欠佳。

因此，目前玻璃市场的多数心态是继续稳住阵脚挺价，等候市场需求之后完全恢复之后去库存。四、玻璃需求分析从下游市场需求方面来看。由于2019年下半年以来玻璃原片价格较高，下游深加工利润一般，变换今年春节时间较早于，玻璃下游提早暂停节点，节前玻璃厂库存早已同比高达2-5天的库存。节期间根本性公共卫生事件烘烤，造成玻璃中下游停工延后。

3月初玻璃下游停工有所转好，但整体依旧不欠佳，尤其是华中地区基本仍未启动。目前市场在等候此次公共卫生事件过后的下游全面停工。房地产完工末端自2019年下半年转好，并且2019年房地产开发投资、施工面积数据皆较为好，我们预期2020年房地产完工末端还将持续向好。整体来说，玻璃市场需求总量依旧悲观，但时间节点延后。

图4：房地产完工与销售数据 图5：国内汽车经销情况数据来源：wind、方正中期研究院 数据来源：wind、方正中期研究院五、总结与操作者机会玻璃基本面情况目前正处于供给市场需求皆正处于集中于获释的情况。目前玻璃下游仍未显著停工，在后期停工完全恢复之后，短时间玻璃市场供大于求，玻璃还有下探空间。中期来看，我们对于市场需求总量悲观，市场需求时高亢而延绵。

而目前玻璃限产10-40%，在市场需求总量悲观的情况下，玻璃供给总量是增加的，并且在房地产施工完工沿袭的情况下，中长期期很有可能经常出现供不应求的情况。因此玻璃行情应当是下探-下跌。05合约而言，根据停工时间的有所不同，下方看见1330-1370元/吨。

09合约预计较05合约偏强，下方预计到1400-1430元/吨。中长期来看市场需求总量悲观，而玻璃供给总量是增加的，因此中长期对于玻璃价格悲观看涨。停工之后，由于供需皆正处于累积下的临界点，停工后有可能经常出现的玻璃下探预计时间窗口并不大，有可能停工后的几天内就已完成下探后的筑底下跌。此外，由于停工时间的不确认，5月合约面对将近月结算，因此建议中长期在9月合约可考虑到做到多。

入场区间方面，可考虑到等候消息传递时机至1400元/吨左右入场。

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