二三季度玉米价格上涨可期“BOB SPORTS”

2020年一季度，由于余粮集中于上市，预计玉米价格将持续筑底；二季度至三季度，随着市场需求显著转好，以及中下游主动补库，玉米价格打开下跌行情；四季度，随着生猪出栏量经常出现环比快速增长，市场需求末端并转乐观，玉米价格波动走弱。A2019年行情总结2019年玉米价格走势可以分成四个阶段：第一阶段：1月初至2月底。

市场看涨预期强劲，春节前农民惜售，节后供应压力增大，玉米价格偏弱。年后气温较慢回落，地趴粮有利储存，玉米出售减缓，且消息面上玉米进口有可能远超过市场预期，玉米期价缔造1780元/吨的低点。

第二阶段：3月初至5月底。3月玉米价格声浪，因为相似2018年拍卖会粮的成本，同时农户余量增加，且贸易商抄底或补库意愿强化。之后，由于春旱、草地恶夜蛾抹黑，加之中美贸易摩擦再造变数，玉米期价较慢上升。

而随着抛储提价200元/吨低于预期，市场看涨热情高涨，之后推升玉米期现货价格。第三阶段：6月初至9月底。

转入6月，猪瘟蔓延，市场需求下滑，北港集港跌到至冰点，拍卖会市场需求降温，期价消息传递。10月末，北方疫情发作，养殖户加快出栏，生猪价格从40元/公斤大幅度暴跌至32元/公斤后企稳，贸易商对饲料市场需求乐观且主动去库存，玉米期现货价格大幅度暴跌。第四阶段：10月初至12月。

10月新的玉米延期上市，且社会库存广泛偏高，玉米价格保持一个月的下跌趋势。11月初至12月中旬，随着东北玉米集中于上市，同时不受10月猪瘟影响，饲用市场需求乐观，玉米窄幅波动。

12月中旬以来，运力之后渐趋紧绷，粮价跌势渐趋恶化。并购企业仍在等候国内市场售粮高峰期到来，从容者为主，玉米价格在供需博弈论中保持弱势波动。B2020年基本面影响因素2019/2020年度中国玉米产量额减，临储压力受限，中下游未来将会补库2019年玉米播种面积上升，单产下降。

由于全国实行大豆大力发展计划，玉米播种面积上升，预计2019年玉米播种面积为4153万公顷，比上年增加1.4%。8月东北产区渍涝较轻，且低温寡照天气持续，预计黑龙江玉米单产上升。全年整体降水较多，辽宁、吉林和河北等地单产快速增长预期较强。整体上，全国玉米单产仍呈圆形快速增长态势。

预计2019/2020年度玉米产量减少1.4%。2019年12月农业农村部将2019/2020年度玉米产量由25708万吨下调至26077万吨，上年度产量为25717万吨，同比快速增长1.4%。

本年度供应缺口1708万吨，较上年度增大409万吨。USDA某种程度预计2019/2020年度中国玉米产量下降至26077万吨，同比快速增长1.34%。临储玉米库存压力大叛，2020年拍卖会市场冲击受限。2019年10月17日，临储玉米年度拍卖会月完结，总成交量2191万吨，临储库存从2016年年底的2.7亿吨上升到大约5600万吨，国内临储玉米库存规模显著增大。

2020年预计拍卖会2000万吨，临储库存将降到3600万吨。当前玉米库存整体偏高，对价格有一定承托。

2019年新的粮上市工程进度偏慢，加之下半年玉米市场整体稍乐观，渠道库存正处于极低水平。截至2019年12月9日，北方港口库存189万吨，同比上升40.9%；南方港口库存8.7万吨，同比上升90.2%。中下游企业有补库市场需求。

2019年上半年玉米市场需求下滑，中下游企业订购动力严重不足。而临储库存降到5600万吨的低位，将性刺激企业对新的季玉米的订购市场需求。从历史数据来看，除了年末，每年3月至5月中下游企业库存都会经常出现一波下降趋势。

新的粮并购较慢，2020年一季度供应压力大。截至2019年12月10日，黑龙江、山东等11个主产区总计并购玉米2537万吨，同比增加566万吨。有不少东北农户计划年后买粮，但目前市场还有七成粮未售，今年春节较早于，因而节前售粮时间窗口延长。

整体来看，2020年一季度供应压力较小。低利润与政策双驱动，2020年饲料市场需求将渐渐完全恢复目前，生猪与能久母猪存栏已暂停上升，后备母猪构建倒数快速增长。据农业农村部数据，2019年11月生猪存栏环比快速增长2%，为自上年11月以来首次回落。能久母猪存栏环比快速增长4%，已倒数2个月回落。

后备母猪销量环比快速增长25.9%，同比快速增长135%。养殖场户补栏增养信心更进一步强化，全国生猪生产整体趋稳向好。规模猪场生产能力完全恢复较慢，猪饲料产量倒数快速增长。

据农业农村部数据，2019年11月全国年出栏5000头以上规模猪场的生猪和能久母猪存栏环比增幅分别为1.9%和6.1%，皆比10月不断扩大1.4个百分点，已倒数3个月环比快速增长。11月猪饲料产量环比快速增长6.9%，已倒数3个月环比快速增长。养殖利润低企而疫情仍不平稳，预计2020年二季度生猪存栏显著下降。

当前生猪养殖利润正处于历史高位，截至2019年12月13日，全国生猪自繁自养头皆利润2355.28元，较上年同期快速增长1803%。虽然低利润驱动生产能力加快完全恢复，但目前部分地区仍有猪瘟经常出现，且冬季病毒较易传染，生猪存栏完全恢复呈圆形较慢向下态势。

2019年10月能久母猪首次环比快速增长，按照猪养殖周期推算出，预计2020年二季度生猪存栏开始显著回落，玉米饲料市场需求将明显增加。深加工利润上升，2019/2020年度玉米深加工市场需求保持较低增长速度。2019年淀粉行业年平均开机率67.80%，而2018年为73.65%；酒精行业年平均开机率73.81%，而2018年为62.19%。2019年全国玉米深加工企业加工总能力为9466万吨，较2018年减少大约750万吨，玉米消耗量快速增长。

加工利润方面，2019年淀粉加工利润较2018年大幅度下降，下半年虽有所回落但整体仍正处于低位。酒精深加工企业利润全年总体稳定，部分地区仍正处于亏损状态。截至2019年12月13日，主要地区淀粉加工利润在66—223元/吨之间，酒精加工利润在-180—444元/吨之间。

较低利润背景下，2020年深加工企业对玉米市场需求增幅受限，其影响更加多反映在阶段性市场需求变化或影响玉米的供需节奏。2019/2020年度玉米保持去库存，价格易涨难跌2019/2020年度依旧产严重不足须要，玉米将保持去库存。以2019年12月USDA玉米供需报告为基础，预计2019/2020年度国内玉米产量与农业农村部预计完全相同，为26077万吨。依据农业农村部数据，下调饲料消费300万吨，调整2019/2020年度饲料消费快速增长300万吨至19300万吨，同比快速增长1.58%。

工业消费方面不做到调整，因此预计总消费为28200万吨，同比快速增长3.30%。因此，预计2019/2020年度玉米期末库存19707万吨，同比增加6.74%，库销比70%，上年度为77%，2017/2018年度为85%。图为玉米期末库存及库销比倒数上升2020年四季度生猪出栏量将显著下降，继而造就玉米价格下跌。

根据生猪存栏在2020年二季度提高的结论，推测生猪出栏量经常出现显著快速增长最少之前2020年四季度。因此预计2020年生猪供应依旧短缺，猪肉价格仍将保持高位，且同时向替代品传导。

考虑到农产品(000061,股吧)本身具备外用通胀属性，历史上看玉米现货与CPI相关性较高，玉米不存在涨价预期。图为2019年生猪存栏大幅度上升推升食品CPI价格图为玉米现货价格与CPI相关性较高C2020年行情未来发展未来发展2020年，玉米全年将保持去库存，二季度在市场需求完全恢复驱动下，未来将会打开下跌行情。

从供给末端来看，临储库存压力大幅度上升，库存剩下5600万吨左右，预计2020年临储拍卖会对市场影响受限。新作方面，虽然播种面积下降但总体单产下降，预计产量小幅快速增长。

进口方面，2019/2020年度玉米进口配额早已派发，维持720万吨，预期进口无以有大幅度减少，变数在于中美贸易政策变动。库存方面，当下玉米市场中下游库存皆正处于历史低位。从市场需求末端来看，饲料市场需求完全恢复将是2020年玉米价格向下的主要驱动因素。

猪料方面，猪瘟疫情使得2019年生猪生产能力大幅度上升，饲料市场需求大幅度下降，数据表明2019年11月能久母猪存栏倒数2个月环比回落，根据生猪养殖周期推算出，2020年二季度生猪存栏将渐渐开始完全恢复，但非洲猪瘟的不稳定性或对冲低养殖利润鼓舞下的补栏加快过程。总体预计2020年饲料市场需求不会较慢快速增长。深加工方面，在较低加工利润背景下，生产能力扩展但开机率下降，总需求增幅受限。

从宏观面分析，2019年猪价推升CPI大幅度下跌，预计2020年猪肉依旧供不应求，猪价将承托CPI保持高位。从历史上看，玉米与CPI相关度较高，同时2019年玉米比较豆类涨幅较小，后市下跌弹性较小。

综上所述，预计2019/2020年度国内玉米供应将由严格向短缺改变，其中2020年一季度供应压力较小，且春节前后生猪加快出栏，玉米饲用市场需求低迷，玉米价格不会持续筑底，注目下游企业库存和农民余量情况。二季度，随着新的粮供应压力弱化，饲用市场需求提高，中下游或打开主动补库，造就玉米期价下行，注目栽种面积情况。三季度，市场注目的重点仍然是生猪存栏情况，由于玉米临储规模较2019年减少，预计玉米拍卖会冲击受限，加之天气抹黑，预计玉米价格保持偏强走势。

四季度，重点注目市场需求预期，若养殖完全恢复较好，生猪出栏量将经常出现环比快速增长，而猪价暴跌有可能造成饲用市场需求经常出现乐观预期，玉米价格将偏弱波动。D策略建议2019/2020年度，玉米供应仍然偏紧，二季度随着市场需求转好，下游打开补库，玉米价格未来将会下跌。目前来看，市场需求短期无法提高，春节前农户集中于买粮则使得玉米现货上行压力减小。

2005合约：预计2020年二季度生猪存栏将提高，市场需求转好或造就中下游启动补库，玉米现货不存在涨价预期，同时安全性边际较2001合约更高。入场价格方面，参照2019年12月初东北产区多地中央储备粮直属库相继开库并购的2019年产新的玉米价格，换算盘面价格为1840—1880元/吨。综合来看，1860元/吨下方购入安全性边际较高。

2009合约：按2019年临储拍卖会玉米平均价1682元/吨计算出来，再加升贴水及其余费用共230元/吨，登记仓单成本1912元/吨，若按2019年10月17日最后一轮成交价平均价1706元/吨计算出来，则为1936元/吨。综合来看，2009合约在1940元/吨下方购入安全性边际较高。

明确策略建议如下：创建2005合约多单，区间在1840—1880元/吨，网卓新闻网，仓位10%；创建2009合约多单，区间在1910—1940元/吨，仓位10%；购入2005合约展开套期保值，套保比例80%，每10万吨现货闲置资金936.7万元。最重要变量风险提醒：非洲猪瘟疫情——若经常出现大规模疫情，则影响玉米饲料市场需求。中美贸易政策——若放松美玉米进口，则供应减少将诱导期价下行。

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